El Gobierno japonés ha anunciado que prepara un paquete de estímulo por alrededor de ¥17 trillones (algo más de US$110.000 millones), según declaraciones oficiales de la Ministra de Finanzas Satsuki Katayama. La iniciativa —que el Ejecutivo pretende aprobar en el Consejo de Ministros el 21 de Noviembre— combina medidas para aliviar el coste de la vida (subvenciones de energía, recortes fiscales puntuales, ayudas regionales) con incentivos a la inversión en sectores estratégicos como IA y semiconductores.
A primera vista la suma es importante en términos nominales. Pero en el contexto macroeconómico japonés —con una deuda pública que sigue siendo espectacular en proporción al PIB y un mercado de bonos que ha protagonizado una intensa revaloración de los tipos— la pregunta clave es qué puede lograr realmente esta batería de gasto adicional y cómo afectará a cuatro variables críticas: el yen, la deuda pública, los tipos a largo plazo y la inflación.
1) Impacto probable sobre el yen: una senda de mayor debilidad
El anuncio de un nuevo paquete fiscal de ¥17 billones llega en un momento especialmente delicado para el yen, que ya cotiza en niveles históricamente depreciados en términos reales y nominales. Lejos de apuntar a una estabilización, el mercado verá previsiblemente este estímulo como una señal adicional de relajación fiscal, alimentando la percepción de que Japón seguirá financiando gasto mediante deuda sin una contrapartida creíble en ingresos o consolidación presupuestaria.
En este contexto, las presiones sobre el yen se intensificarán por tres motivos fundamentales:
- Aumento del déficit y mayor necesidad de emisión de deuda: el mercado interpreta nuevos programas fiscales sin planes de compensación como una ampliación estructural del desequilibrio presupuestario. Ello tiende a debilitar la moneda al aumentar la oferta de activos denominados en yen y la percepción de deterioro fiscal.
- Diferenciales de tipos persistentemente negativos: incluso con el reciente proceso de normalización monetaria del Banco de Japón, Japón sigue ofreciendo los tipos reales más bajos del G7. En un mundo donde EEUU, Europa, y Reino Unido mantienen tipos altos durante más tiempo, el yen continúa siendo la divisa de financiación por excelencia. Un estímulo fiscal que eleva expectativas de inflación sin provocar un endurecimiento suficiente por parte del BoJ solo profundiza esta brecha.
- Mayor inflación importada futura: la expectativa de un yen todavía más débil — sumada al hecho de que Japón depende críticamente de importaciones energéticas— reduce el atractivo de la divisa para los inversores internacionales.
La visión dominante será que un yen en caída alimentará inflación importada y presionará a la economía, sin que ello garantice a su vez un ciclo sostenido de crecimiento interno.
El resultado es claro: el yen tiene más espacio para caer que para recuperarse. El mercado interpreta que Japón está dispuesto a tolerar un tipo de cambio más débil para sostener competitividad, apoyar exportaciones, y aliviar tensiones internas en un sistema fiscal cada vez más fragilizado. Con un paquete de estímulo de esta magnitud, y sin una narrativa fiscal creíble a medio plazo, la divisa japonesa difícilmente escapará de una trayectoria descendente.
2) Efecto sobre la deuda pública
Japón ya es una excepción entre las grandes economías: su ratio de deuda pública bruta supera con holgura los 200% del PIB (estimaciones 2024–25 sitúan la cifra en torno al 236%). Frente a ese punto de partida, un paquete de ¥17 billones —aunque cuantioso— surge como una ampliación marginal en el perfil de endeudamiento si se financia con deuda adicional o mediante gasto que no cree una base de ingresos futuros.
Dos efectos opuestos pueden coexistir:
- A corto plazo el impacto sobre la ratio deuda/PIB será moderado (la cifra absoluta aumenta, pero distribuida en un universo de deuda ya gigantesco).
- A medio plazo el verdadero coste dependerá de si el gasto aumenta el crecimiento potencial (mejora la relación deuda/PIB por crecimiento) o si simplemente eleva la carga financiera sin mejorar la base de ingresos. Si el mercado duda de la sostenibilidad, aumentará la prima exigida por los compradores de JGBs, con efectos adversos sobre las cuentas públicas.
3) Tipos de interés a largo plazo (JGBs)
La complacencia de la era de tipos ultra bajos ha terminado: en 2025 la rentabilidad del bono japonés a 10 años ha superado niveles no vistos desde 2008, rondando 1,7% (picos recientes cerca de 1,69–1,71%). Este repunte refleja una reelaboración de expectativas sobre inflación futura, menor apoyo del BoJ a compras masivas, y preocupación por la emisión neta del Tesoro.
Un gran paquete fiscal puede ejercer presión al alza sobre los tipos largos por tres canales:
- Mayor emisión neta para financiar el déficit.
- Revalorización de expectativas de inflación por la combinación de fiscal expansiva y un yen más débil.
- Reacción del BoJ: si el banco central decide retirar soporte (o no reanudar compras) los tipos pueden subir aún más.
Si el mercado interpreta que el estímulo es temporal y bien dirigido, el impacto puede ser contenido. Si cree que es el inicio de un ciclo fiscal expansivo sin consolidación, la subida de los tipos largos podría acelerarse y encarecer rápidamente el servicio de la deuda.
4) Inflación: ¿transitoria o sostenida?
Japón ha pasado años en el entorno de baja inflación/deflación; sin embargo, en 2024– 25 ya se observaron incrementos de precios y la inflación está más fijada en la mente de los inversores. Un paquete de estímulo combinado con un yen más débil implica una vía clara para mayor inflación importada (energía, alimentos). Si además las medidas son permanentes o generan cuellos de botella en oferta, la inflación puede volverse más persistente. El riesgo es doble: inflación que actualiza expectativas y, simultáneamente, tipos a largo plazo que suben, comprimiendo valor de los bonos y elevando costes financieros para el Estado y el sector privado.
¿Puede Japón romper la “espiral” de deuda-yen-tipos-inflación?
Esa es la pregunta del millón. Hay dos escenarios contrastados:
Escenario A — Estímulo productivo y salida controlada
Si el paquete se orienta fuertemente a inversiones con alto retorno (capex en semiconductores, IA, transición energética), acompañado de reformas que mejoren la productividad y una hoja de ruta clara de consolidación fiscal a medio plazo, entonces:
- El crecimiento potencial aumentaría, mitigando la ratio deuda/PIB.
- Las primas de riesgo podrían estabilizarse.
- El yen podría encontrar soporte si los fundamentos mejoran (menor fuga de capitales).
Este escenario exige políticas coherentes, reformas laborales y fiscales, y credibilidad en la gestión del Tesoro y el BoJ.
Escenario B — Estímulo temporal y pérdida de confianza
Si el gasto es mayormente transferencias o medidas puntuales sin efecto productivo, y no va acompañado de reformas ni de un plan de financiación creíble:
- La deuda seguirá aumentando sin mejora sustancial del crecimiento.
- Los inversores exigirán mayores rendimientos: los tipos largos subirán, encareciendo aún más la carga de intereses.
- El yen podría depreciarse adicionalmente, alimentando inflación importada, forzando al BoJ a elegir entre soportar la divisa o subir tipos (lo que encarecería la deuda).
En este escenario la “espiral” puede acelerarse y hacerse más difícil de contener.
¿Qué pueden esperar los mercados?
- Yen: presión bajista adicional si el paquete es percibido como permanente y financiado con más deuda.
- Deuda pública: ratio ya extremadamente alta; el paquete incrementará la carga nominal y elevará la sensibilidad a subidas de tipos.
- Tipos a 10 años: estructuralmente al alza respecto a los años 2010–2020; el repunte reciente (≈1,7%) sugiere que los tipos podrían seguir subiendo si el mercado teme un endurecimiento fiscal o inflación persistente.
- Inflación: riesgo creciente de que la inflación importada por un yen más débil se vuelva más persistente si las expectativas se desanclan.
Conclusión: ¿Parche o punto de inflexión?
El paquete de ¥17 billones es significativo y apunta a una nueva fase de política económica japonesa más activa. Pero su capacidad para romper la dinámica perversa depende enteramente de su composición y del marco de políticas complementarias (reformas estructurales, credibilidad fiscal, y coordinación con la política monetaria). Sin estas condiciones, el estímulo corre el riesgo de ser un parche que, a medio plazo, aumente la incertidumbre: tipos más altos, yen más débil, e inflación importada que encarece la vida y la deuda.
Para que Japón salga de la “espiral” necesitará algo más que gasto: reformas profundas que eleven la productividad, una estrategia fiscal creíble que muestre cómo se estabilizará la deuda cuando la economía recupere vigor, y señales claras del BoJ sobre cómo manejar la transición monetaria sin desatar una crisis en el mercado de bonos.