El euro pierde terreno frente al dólar: la divergencia monetaria y la fragilidad europea reabren el debate sobre la paridad cambiaria
La Reserva Federal recupera el protagonismo
El principal catalizador de la depreciación del euro ha sido el último dato de inflación estadounidense. El IPC correspondiente a Octubre registró un incremento mensual del 0,4%, frente al 0,3% que esperaba el consenso de analistas. La inflación subyacente también avanzó un 0,3% por encima de las previsiones del mercado.
Aunque las cifras no representan un repunte extraordinario, sí cuestionan la posibilidad de que la inflación estadounidense esté convergiendo de manera sostenida hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal.
El efecto sobre los mercados ha sido inmediato. Los inversores han comenzado a revisar sus expectativas sobre la política monetaria de la Fed y ahora descuentan prácticamente por completo una subida de 25 puntos básicos en Diciembre. Incluso han aparecido apuestas todavía minoritarias sobre un posible incremento de 50 puntos básicos.
Las declaraciones de varios miembros de la Reserva Federal, especialmente las de Christopher Waller, han contribuido a reforzar este escenario. La posibilidad de que los tipos de interés estadounidenses permanezcan elevados durante más tiempo o incluso vuelvan a subir ha impulsado la demanda de dólares.
El índice dólar (DXY) que mide la evolución del billete verde frente a una cesta de seis monedas internacionales ha alcanzado los 102,4 puntos acercándose a sus máximos recientes.
El movimiento es especialmente significativo porque altera las expectativas que dominaban los mercados hace apenas unos meses: la perspectiva de una política monetaria estadounidense más acomodaticia y un dólar estructuralmente más débil.
Europa: crecimiento débil, incertidumbre política, y desequilibrios fiscales
Sin embargo atribuir toda la depreciación del euro a la política monetaria estadounidense sería una explicación incompleta. La debilidad de la moneda europea también refleja los problemas económicos y políticos que atraviesa la eurozona.
Francia constituye actualmente uno de los principales focos de preocupación. La dificultad para aprobar medidas de consolidación presupuestaria, el elevado déficit público, y el incremento de la deuda están deteriorando la percepción de los inversores sobre la sostenibilidad de sus finanzas públicas.
El problema francés tiene una dimensión que trasciende sus propias fronteras. Francia es la segunda economía de la eurozona y uno de los pilares políticos del proyecto europeo. Su inestabilidad presupuestaria y parlamentaria introduce una prima de riesgo adicional en los activos europeos y alimenta las dudas sobre la capacidad de la Unión Europea para coordinar una respuesta económica común.
A ello se suma un entorno de creciente conflictividad social, protestas, y tensiones políticas en distintos países europeos. Esta fragmentación dificulta la adopción de reformas estructurales y reduce la confianza empresarial y de los inversores internacionales.
El crecimiento económico tampoco ofrece demasiados motivos para el optimismo. Mientras Estados Unidos continúa mostrando una mayor capacidad de resistencia, Europa mantiene un comportamiento mucho más débil, condicionado por la escasa productividad, la elevada factura energética, la debilidad industrial alemana, y la falta de inversión en determinados sectores estratégicos.
La consecuencia es una economía que crece poco, genera menos oportunidades de inversión, y tiene dificultades para competir con Estados Unidos en tecnología, inteligencia artificial, y mercados de capitales.
El diferencial de tipos vuelve a favorecer al dólar
Uno de los factores fundamentales para entender la evolución del mercado de divisas es el diferencial de tipos de interés entre ambas regiones.
Cuando los inversores esperan que los tipos estadounidenses sean superiores a los europeos, los activos denominados en dólares tienden a resultar más atractivos. Los bonos del Tesoro estadounidense por ejemplo ofrecen una rentabilidad que puede incentivar el desplazamiento de capitales desde Europa hacia Estados Unidos.
Este fenómeno genera una mayor demanda de dólares y ejerce presión sobre el euro.
La situación resulta especialmente delicada para el Banco Central Europeo. Por un lado una economía europea débil aconsejaría evitar un endurecimiento excesivo de las condiciones financieras. Por otro las presiones inflacionistas y las declaraciones de algunos responsables del BCE mantienen abierta la posibilidad de nuevas subidas de tipos.
De hecho el economista jefe del BCE, Philip Lane ha señalado que un nuevo incremento de los tipos en Diciembre podría estar justificado.
Por tanto, no estamos necesariamente ante una divergencia absoluta entre las dos instituciones monetarias. La cuestión es que los mercados están revisando con mayor intensidad las expectativas sobre la Reserva Federal, mientras que las perspectivas de crecimiento europeo limitan el margen de actuación del BCE.
Las consecuencias para los inversores internacionales
La depreciación del euro tiene implicaciones importantes para los inversores, las empresas, y las familias con patrimonio distribuido entre ambas regiones.
Para un inversor europeo con activos denominados en dólares, la fortaleza de la divisa estadounidense incrementa el valor de sus inversiones cuando se convierten nuevamente a euros. Por el contrario para un inversor estadounidense que mantiene activos europeos, la depreciación de la moneda única reduce la rentabilidad expresada en dólares, incluso aunque los activos hayan registrado una evolución positiva en su mercado de origen.
También existen consecuencias para el comercio internacional. Un euro más débil favorece, en principio, la competitividad de las exportaciones europeas, pero encarece las importaciones denominadas en dólares, especialmente energía, materias primas, y determinados productos tecnológicos.
Para las empresas europeas con importantes necesidades de financiación o compras en dólares, el efecto puede terminar trasladándose a sus márgenes y a los precios finales.
En el ámbito patrimonial, el movimiento vuelve a poner de manifiesto la importancia de gestionar adecuadamente el riesgo de divisa. Mantener una exposición elevada a una sola moneda puede generar volatilidad adicional en una cartera internacional, independientemente de la calidad de los activos que la componen.
Conclusión: el dólar vuelve a beneficiarse de la debilidad europea
La caída del euro no es simplemente una reacción puntual a un dato de inflación estadounidense. Es también el reflejo de una divergencia económica y financiera que vuelve a favorecer a Estados Unidos frente a Europa.
La Reserva Federal dispone de mayor margen para mantener una política monetaria restrictiva porque su economía muestra una mayor capacidad de resistencia. Europa en cambio debe afrontar simultáneamente un crecimiento insuficiente, tensiones políticas, dificultades presupuestarias, y una pérdida progresiva de competitividad.
El mercado de divisas está poniendo precio a esta diferencia. La zona de 1,10 dólares por euro se convierte así en el siguiente nivel de referencia. Su eventual ruptura no sería únicamente un acontecimiento técnico: representaría una nueva señal de desconfianza relativa hacia las perspectivas económicas europeas.
La verdadera cuestión es si estamos ante un episodio temporal de fortaleza del dólar o ante una tendencia más profunda, vinculada a la creciente distancia entre dos economías que pese a compartir importantes relaciones comerciales y financieras parecen avanzar por caminos cada vez más diferentes.