Las recientes caídas bursátiles de los grandes bancos en Estados Unidos, Europa, y Asia reflejan el creciente temor a que los tipos de interés elevados terminen deteriorando los balances, encareciendo el crédito, y aflorando los riesgos acumulados durante años de financiación abundante.
La banca mundial vuelve a estar bajo presión en los mercados. Desde Wall Street hasta las principales plazas financieras europeas y asiáticas, las acciones de las entidades financieras han comenzado a registrar retrocesos significativos. El movimiento resulta especialmente llamativo porque los bancos deberían en principio beneficiarse de unos tipos de interés elevados. Sin embargo esa ventaja puede convertirse en un problema cuando el coste del dinero permanece alto durante demasiado tiempo y las pérdidas latentes en las carteras de deuda empiezan a coincidir con un deterioro de la calidad crediticia.
En Estados Unidos el índice KBW Nasdaq Bank que agrupa a importantes entidades bancarias ha retrocedido alrededor de un 12% en los últimos dos meses según las cifras consideradas para este análisis. Las caídas individuales son aún más reveladoras: Goldman Sachs pierde un 22%, Bank of America un 17%, Citigroup un 10%, mientras que JPMorgan Chase y Wells Fargo ceden aproximadamente un 9% cada uno.
Europa tampoco escapa a la corrección. El índice Euro Stoxx Banks ha descendido un 6% durante el último mes. En Asia los tres grandes bancos de Singapur, DBS, OCBC y UOB han llegado a registrar retrocesos de hasta el 9% en una sola semana. Aunque cada mercado presenta particularidades propias la coincidencia geográfica sugiere que los inversores están revisando sus expectativas sobre el sector financiero en un entorno de tipos elevados, rendimientos crecientes de la deuda pública, e incertidumbre sobre los riesgos crediticios.
El regreso del riesgo de duración
Una de las principales amenazas procede del mercado de bonos. El repunte de las rentabilidades de la deuda pública a diez años reduce el valor de los títulos emitidos con anterioridad y cupones inferiores. Los bancos mantienen importantes carteras de bonos soberanos y otros activos de renta fija a medio y largo plazo por lo que un movimiento sostenido al alza de los rendimientos puede generar pérdidas de valoración significativas.
No todas esas pérdidas tienen que materializarse inmediatamente en la cuenta de resultados. Su impacto contable depende de la clasificación de los activos, y su efecto sobre el capital regulatorio varía según el tratamiento aplicable. Pero el riesgo económico no desaparece por ello.Si una entidad necesitara vender activos para atender retiradas de depósitos, financiar el crecimiento del crédito, o cubrir otras necesidades de liquidez, las pérdidas latentes podrían convertirse en pérdidas efectivas.
La crisis bancaria regional estadounidense de 2023 demostró que una combinación de duración excesiva, financiación vulnerable, y retiradas de depósitos, puede transformar rápidamente un problema de valoración en una crisis de liquidez. La lección sigue vigente: la solvencia aparente de una entidad no puede analizarse al margen de la estructura de su balance y de la estabilidad de sus fuentes de financiación.
Tipos altos, crédito más débil
El segundo frente es la calidad de los préstamos. Los tipos de interés elevados encarecen la refinanciación de las empresas, aumentan el servicio de la deuda de los hogares, y reducen el margen financiero de los deudores con menor capacidad para absorber costes adicionales.
A medida que vencen préstamos concedidos durante la etapa de dinero barato algunas compañías se ven obligadas a refinanciarse a tipos muy superiores a los originales. Las empresas con balances más apalancados son particularmente vulnerables. El deterioro puede traducirse en mayores tasas de morosidad, renegociaciones de deuda, impagos, y provisiones bancarias más elevadas.
Es cierto que los bancos pueden beneficiarse de unos márgenes de intermediación más amplios cuando los ingresos por intereses crecen más rápidamente que el coste de los depósitos. Pero esa ventaja no es uniforme ni permanente. La competencia por captar depósitos, el encarecimiento de la financiación mayorista, y las pérdidas crediticias pueden terminar absorbiendo una parte sustancial de los beneficios adicionales.
El mercado parece estar prestando cada vez más atención a esta segunda fase del ciclo monetario: el momento en que los beneficios iniciales de los tipos altos comienzan a verse contrarrestados por el deterioro de los balances de los clientes.
La banca en la sombra bajo mayor escrutinio
Otro foco de preocupación se encuentra en el crecimiento de la financiación no bancaria conocida como shadow banking. Fondos de crédito privado, vehículos de inversión, y otros intermediarios han ganado protagonismo en la concesión de préstamos a empresas que en ocasiones presentan perfiles de riesgo más elevados o dificultades para acceder a la financiación bancaria tradicional.
Este desplazamiento no elimina el riesgo del sistema financiero; puede redistribuirlo y crear nuevos vínculos entre bancos e intermediarios no bancarios. Las entidades tradicionales pueden mantener exposiciones a través de líneas de crédito, préstamos a fondos, financiación garantizada, o compromisos de liquidez. En consecuencia el riesgo indirecto puede ser mayor de lo que sugiere una lectura superficial de la cartera de préstamos convencional.
La revisión supervisora de estas exposiciones resulta por tanto relevante. El mercado necesita conocer no solo cuánto crédito conceden los bancos directamente a empresas y hogares, sino también qué financiación proporcionan a vehículos que prestan a prestatarios de mayor riesgo, cuáles son las garantías, y qué ocurriría si esos vehículos afrontaran reembolsos, pérdidas, o dificultades para refinanciar sus posiciones.
Las inspecciones y revisiones supervisoras no implican por sí mismas que se haya detectado una crisis. Sí subrayan no obstante la importancia de la transparencia en un sistema en el que la frontera entre banca tradicional y financiación privada es cada vez menos nítida.
La vieja vulnerabilidad de los bancos regionales
En Estados Unidos persiste además una combinación especialmente delicada para determinados bancos regionales: las pérdidas latentes en carteras de deuda y la exposición al mercado inmobiliario comercial.
Las oficinas continúan siendo un segmento problemático en numerosas áreas debido a los cambios en los patrones de ocupación y a la necesidad de refinanciar inmuebles adquiridos o financiados en condiciones muy diferentes de las actuales. Si el valor de las propiedades cae mientras los costes financieros aumentan los prestatarios pueden encontrarse con garantías insuficientes y una capacidad de pago más limitada.
Para los bancos expuestos el problema no se limita a los impagos inmediatos. La refinanciación puede exigir provisiones adicionales, renegociaciones, o ampliaciones de plazo que retrasen el reconocimiento definitivo de las pérdidas. Las entidades con una concentración elevada en inmuebles comerciales, depósitos menos estables o menor capacidad para absorber pérdidas, se encuentran en una posición más vulnerable.
No sería correcto extrapolar automáticamente esta situación a todo el sistema bancario estadounidense. Los grandes bancos cuentan con fuentes de ingresos diversificadas y exigencias de capital y liquidez que los diferencian de muchas entidades regionales. Sin embargo, el comportamiento bursátil del sector indica que los inversores están exigiendo una mayor compensación por los riesgos que permanecen en los balances.
Cuando los tipos altos empiezan a pasar factura
La corrección de las acciones bancarias refleja una tensión fundamental del ciclo monetario. Durante los primeros compases de una subida de tipos las entidades pueden mejorar sus ingresos por intereses. Pero con el paso del tiempo los mismos tipos que elevan la rentabilidad de determinados activos pueden reducir el valor de las carteras de bonos, encarecer la financiación, y debilitar la solvencia de los prestatarios.
La cuestión no es únicamente cuánto ganan los bancos con cada euro o dólar prestado sino cuánto capital necesitan para absorber las pérdidas que pueden producirse en el conjunto del ciclo.
Las caídas bursátiles no demuestran por sí solas que se esté gestando una nueva crisis financiera. Pueden reflejar también una revisión de valoraciones, expectativas de menores beneficios, o una prima de riesgo más elevada. Pero la sincronización de los retrocesos en Estados Unidos, Europa, y Asia, constituye una señal que merece atención.
Después de años en los que la abundancia de liquidez y los bajos costes de financiación sostuvieron valoraciones elevadas y facilitaron el endeudamiento el entorno ha cambiado. Los tipos de interés están poniendo a prueba tanto a los prestatarios como a quienes financiaron su expansión.
La paradoja es que una política monetaria restrictiva puede tardar años en revelar sus efectos más importantes. Cuando finalmente aparecen, no siempre lo hacen en el indicador más evidente ni en el momento previsto. La presión sobre las acciones bancarias podría ser una advertencia de que el coste real del dinero caro empieza por fin a hacerse visible.